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              商品涨价 经济是否触底

              中国证券报   2019-04-13 16:40 1006 0

              商品涨价,CPI存上行压力,货币政策不受掣肘。

              CPI存上行压力

              中国证券报:商品涨价对于CPI、PPI影响几何?

              花长春:此次涨价无疑使得CPI趋向3%,而PPI通缩的概率有所下降。

              我们测算猪价推高CPI月度最高或达2-2.5个百分点,平均1-1.5个百分点。猪价对CPI的冲击时间点主要在7月、10月到明年一季度。若没有其它方面的对冲,四季度CPI大概率会冲破3%。不过,好在还有增值税下调来对冲。增值税下调对CPI短期内影响不大,但影响逐季增加,预计最大影响在4个季度后。从2019年来看,将下拉CPI0.3-0.5个百分点。因此,测计CPI涨幅在四季度或达3%左右。

              库存叠加投资需求,使得PPI今年可能大概率比之前预期的好,下半年进入通缩的概率在下降。不过,整体PPI可能会受到增值税下调影响,下行0.7-1.1个百分点。

              赵伟:CPI回升幅度不及预期,与猪价对CPI影响尚未充分显现有关。根据国家统计局的数据推算,3月猪价占CPI同比权重为2.35%、低于2月的2.5%,环比权重也有类似变化。

              生猪供给大幅收缩下,未来几个月CPI或面临快速上行的风险,全年中枢或在2.5%左右。各地区猪价先后进入上涨周期,使得采样差异的影响减弱。供给大幅收缩下,猪价上涨节奏快于以往、幅度也可能扩大,或推动CPI快速抬升。中性情景下,CPI开始加快上行,全年中枢或在2.5%左右;悲观情景下,CPI或快速突破3%。

              袁广平:短期来看,猪肉价格、原油价格上涨,确实扩大了CPI上涨的幅度。不过,在需求仍旧相对疲软的情况下,此次猪肉价格、原油价格上涨都主要是由供给减少驱动,并不具备长期上涨的逻辑,短期内可能驱动CPI一定程度的上行,但中长期影响有限。因此,年内或时点性达到3.0%,但长期保持甚至突破3%的概率不大。

              而化工品、建材等价格上涨,也是3月份PPI数据有所回升的主要原因。如果从更长一些的时间维度来看,在宽财政的背景下,2019年大基建大概率不会差。预期未来PPI数据受建材等工业品价格影响,环比保持正增长仍会是大概率事件。

              货币政策不受掣肘

              中国证券报:央行货币政策会否受到影响?

              花长春:展望货币政策走势,CPI还不构成货币政策的明显约束。

              对于央行来说,货币政策是不是要做出反应,关键取决于通胀预期和通胀韧性。一般来说,央行对个别商品带来的局部通胀,尤其是成本侧冲击,不会做出多大反应,因为这个冲击会在一段时间后消退。但若这个冲击改变通胀预期,通胀持续时间长,则可能会带动核心通胀,央行可能会做出必要反应。历史上,中国2015年猪周期并没有对央行货币政策有影响。

              目前,核心通胀表现不强,PPI中下游需求相关项的价格也仅表现出了企稳迹象,因此经济并未出现过热。另一方面,猪肉价格上涨是否能够改变整个通胀预期尚未确定。在没有明显高通胀的预期下,CPI一定程度上行有利于稳定宏观杠杆率(债务/GDP比例)。

              所以,7月之前政策宽松无障碍,7月之后宽松力度有一定不确定性。至少下半年降息、降准的概率在下降——之前大家预期4次降准,现在次数或只有1-2次。

              袁广平:目前来看,CPI整体符合预期,暂时不会对货币政策构成制约。主要原因包括三个方面:一是,短期内影响CPI大幅上行的因素,主要是猪周期和国际油价,但在需求相对疲弱的背景下,牛羊鸡肉对猪肉的替代性增强,预期未来猪肉价格对CPI的推升作用有限;并且,由于全球经济下行压力及主要产油国持续减产意愿不足,国际油价的回升亦不具备长期的逻辑支撑。因此,在宏观经济寻底的过程中,CPI或能上行,年内可能时点性达到3.0%,但长期保持甚至突破3%的概率不大,而这也还在央行能够容忍的限度之内;二是当前宏观经济虽有企稳迹象,但持续性仍有待观察,目前仍处于筑底的过程中,所以稳增长依然是央行货币政策的首要目标之一;三是二季度有将近1.2万亿元规模的MLF到期,短期内将产生巨大的资金缺口。因此,二季度央行的货币政策大概率将延续整体宽松基调。

              最艰难时刻已过去

              中国证券报:未来经济走势预计如何?

              花长春:经济最艰难的时刻已经过去,全年将呈现出L型,四个季度经济增速都将持平与2018年四季度在6.4%。当前来看,一季度经济动能主要来自于与投资相关的建筑活动活跃。从经济基本面来看,当前供需均出现改善,信贷需求持续回升,

              展望二季度和全年,在基建发力与地产平稳的带动下,投资仍将构成经济韧性的核心因素,与此同时,在减税降费过程中消费稳步回暖,为三季度动能切换蓄势。

              赵伟:经济的二阶导数先行转向,但见底复苏言之尚早。“春节错峰”扰动,导致一季度宏观数据的大幅波动,也带来市场预期的反复。从经济先导指标来看,信用派生行为的局部修复去年底已经出现,但总量意义层面的修复尚不明显,或意味着“经济已见底复苏”的判断还为时尚早。高频跟踪来看,3月中旬以来,部分行业复工情况略有加快,经济二阶导数在年初的转向或已出现。

              经济企稳或在三季度前后,但实现“V型”反转的可能性较小。当前,政策维稳的效果正在逐步显现,但是经济回落的惯性仍在。考虑到信用环境修复领先经济2-3个季度左右,经济企稳可能要到三季度前后。然而,经济出现“V型”反转的可能性较小。一方面,本轮政策维稳与过往不同,兼顾稳增长与调结构;另一方面,我国总体杠杆过高,使得靠政府托底来实现周期复苏的成本非常高。

              袁广平:经济触底企稳可期,盈利有望提前见底。

              从经济数据来看,经济触底企稳可期:从1-2月份的金融数据来看,宽信用格局已经形成,如果3月份数据如预期继续改善,2018年12月份为信用底即可确认,根据过往历史经验的推演,信用底后1-9月份经济底可出现,预计年中经济见底概率较大。3月份的PMI数据也显示生产端出现了超季节性因素的好转。需求端,汽车被动加库存基本结束,汽车销售底部或已出现,对消费的拖累将减弱;基建投资从去年10月份开始已经企稳,将成为对冲房地产投资和稳定固定资产投资的主要力量。除此之外,发电耗煤、高炉开工等高频数据也为经济企稳增添了越来越多的新证据。

              减税降费的正式执行,可能会导致盈利底先于经济底出现:根据过往的历史经验,企业的盈利底与经济底基本是同步的,但是本轮盈利下行周期中,超预期的减税降费政策全部集中在二季度释放,可能会使得盈利底先于经济底出现。


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